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香港“高球第一股”本间高尔夫
添加时间:2018-02-07
  

  9188彩票网9188彩票网9188彩票网亦盛彩票亦盛彩票亦盛彩票2元彩网2元彩网2元彩网2018年1月29日,世界著名的综合贸易公司伊藤忠一纸入股香港上市公司本间高尔夫(6858.HK)的公告,在香港资本市场吸引了很多眼球,如下图所示,股价在公告当日最高上升逾13%,并收于8.76港元或涨 5.29%,成交量急剧放大到6456万股,交易额达5.45亿港元,较前一交易日放大近29倍。本间高尔夫此前就像一只养在深闺的瑰宝,默默无闻,不被投资者关注。直到伊藤忠入驻,香港资本市场“高尔夫第一股”才唤醒了投资者,而且在世界高球圈引起了相当大的震动。引起轰动的原因主要有以下3个方面:

  (1)此次战略投资引起轰动的第一个原因,此次入股的两家战略投资者不简单。伊藤忠是世界上著名的综合贸易公司,其历史可追溯到1858年,是在日本注册成立的超过 150 年历史的百年综合商社,在 63 个国家拥有约 120 个据点。此次本间高尔夫(06858.HK)的控股股东、执行董事、总裁兼董事长刘建国向伊藤忠以每股8.41港元,较截至1月25日(包括该日)止20个连续交易日平均收市价溢价5%出售3828.4万股公司股份,涉资约3.22亿港元,占公司已发行股本约6.29%;

  刘建国先生同时亦向Charoen Pokphand Group Company Limited(CPG)以相同的价格出售6090.5万股公司股份,涉资约5.12亿港元,占公司已发行股本约10%。Charoen Pokphand Group是公司总部位于泰国的跨国企业集团,其核心业务为农产品加工业及食品、零售及分销、电信。Charoen Pokphand Group创办于1921年,目前业务范围遍布所有东盟成员国、中国、欧洲及美国。Charoen Pokphand Group中文名字为正大集团,正大集团在内地以外称作卜蜂集团。

  大家别忘了,于2015年1月,正是本次本间高尔夫(6858.HK)的战略投资者正大集团和伊藤忠商事株式会社曾联手花费800亿港元巨资对中国中信股份有限公司(0267.HK)也进行了战略投资,那是在中国国企改革总体方案呼之欲出之际,参与的是中信股份打响的2015年中国央企混改的“第一枪”,意义非常重大,巨额的投资在当年香港资本市场也引起轰动,实力不可小视。此次两大巨头再度联手入股,看中的是市值仅仅51亿港元的本间高尔夫,而且与香港资本市场惯常的折价配售和入股不同,这次选择溢价5%入股,显示对本间高尔夫极度看好。不熟悉本间高尔夫的投资者可能觉得意外,但熟悉本间高尔夫的投资者相信应该觉得公司确具投资价值。

  这不是本间高尔夫第一次获得战略投资。在本间的销售及营运于一九九七年达致历史高峰,录得全球收入约341亿日圆(24.53亿港元,汇率1港币=13.9059日元,下同)后,随着日本于九十年代经济疲弱,日本本间的销售及市场份额下降,抵押品价值不断萎缩令借款水平高企,加上错误投资高尔夫球场的高昂成本,日本本间陷入财务困难。2010年,高尔夫爱好者的刘董事长遇上收购本间的机会。刘建国先生是中国成功的企业家,于2011年前后将一手创办的“奔腾电器”以25亿元出售给跨国公司飞利浦。早在收购本间高尔夫之前,刘先生已然熟悉本间的传统及品牌,经过7年时间,通过保留本间的传统、永不妥协的质量及工艺以及忠于职守的管理层及雇员,重新唤发企业文化之中原有的光荣传统与奋发精神,并重新唤发本间作为与卓越高尔夫产生联想的品牌,重塑本间为一个有活力的、国际化及市场主导的高尔夫生活方式品牌,同时实现在香港资本市场上市。

  当时,还是摩根斯坦利做独家保荐人,以本间上市时60.8亿港元计的市值,这在国际大投行中保荐这么小市值的上市公司还是非常罕见的。如下图所示,刘建国先生在截止2017年3月31日止的2017年度报告中,持股本间高尔夫公司69.57%,若算上本次转让予伊藤忠和正大集团的股份,则持股比例降为53%左右,仍处于绝对控股地位。

  其实,在本间于香港首次公开发售IPO前,二零一六年五月九日本间更获得香港联交所主板上市公司复星国际有限公司(股份代号:00656)的全资附属公司以每股13.07港元投资6000万美元,折合35,629,425股,占现在公司总股本5.85%,如下图所示。那次复星入股也是相对于本间港股发行价10.00港元溢价30.7%,复星看好本间高尔夫之心尽在不言中。

  被英国金融时报称为“中国自己的巴菲特”的郭广昌先生领衔的复星国际,是一家分享中国崛起中的中产阶级消费升级的优秀公司,复星投资了大量类似本间高尔夫这样的“健康、快乐、富足”生态圈的消费类优质公司。

  至于本间高尔夫的投资价值,跟进本间这个投资标的比较积极的日本大和证券认为,本间高尔夫2017-2020年间的盈利年复合增长率有望保持20%或以上,本间高尔夫是世界享负盛名的其中一个高尔夫品牌,预计有机会将其市场翻一番,在收入及盈利均可维持双位数增长。大和预计本间高尔夫2017至2019年3月底止财年度的纯利预测各为3.44亿港元、4.27亿港元及 4.81亿港元。

  大和证券押对了一件事情,就是其2017年11月15日的研报中指与管理层沟通后,管理层预期,下半年营运成本进一步改善,若公司落实并购及组合营的交易,将刺激股价向上。这次,与伊藤忠和正大的交易于近日正式公布了,而且力度超出市场预期。

  目前本间的市盈率为13.89倍。本间的估值究竟如何,我们统计了香港的体育品牌类上市公司,如下表所示,最高市盈率是安踏体育的33.35倍,最低市盈率是361度的11.64倍。本间在其中无疑是靠后的,市盈率为13.89,与香港体育品牌类上市公司市盈率中位数19.41还有不小的差距。

  而在美国资本市场,还有2家主营高尔夫产品的上市公司,恰好也是本间的最好比价对象,分别是在美国市场领先的ACUSHNET(和在欧洲市场领先的Callaway(ELY.US)。目前在亚洲市场领先的本间高尔夫,估值在2者之间,但是,地处亚洲的本间未来预期会在中国这个全世界最大的高球市场大展拳脚,而且本间高尔夫正在酝酿不少新增长点,如大和证券所说有机会将其市场翻一番,未来三年料将保持双位数的增长,因此估值达到ACUSHNET(GOLF.US)的20.55倍水平也是可以预期的,本间高尔夫具有一定的中长期投资价值。

  本间高尔夫(6858.HK)是全球十大高尔夫产品品牌,并为高端高尔夫球杆的首选品牌

  (2)此次战略投资引起轰动的第二个原因,本间高尔夫(6858.HK)不是一家普通的高尔夫装备公司,只是本次战投消息加股价暴涨才让市场知道原来香港有一只世界顶级的“高尔夫第一股”。 本间的产品组合包括各式HONMA品牌高尔夫球杆、高尔夫球、服装、配件及其他相关产品,可以为客户提供全面的高尔夫球生活体验。

  “本间”是公司的创始人本间兄弟的日文名称,投资者可能有点陌生,但说起公司的高尔夫装备品牌名称“HONMA”,则在世界高球界如雷贯耳。HONMA成立于1959年,是目前全球市场上历史最悠久、最负盛名的高尔夫专业品牌之一,是世界高球界精湛工艺、追求卓越性能及产品质量无与伦比的代名词。根据国际权威研究公司弗若斯特沙利文的资料,按2015年零售销售计,HONMA名列全球十大高尔夫产品品牌之一,并为高端高尔夫球杆的首选品牌。

  本间为日本首家使用北美进口二百年老树所取优质柿木,取代传统山毛榉或白蜡木来制作经典高尔夫球杆-“发球杆”的公司。经过三至五年的自然干燥过程和油硬化处理后,其所制成的高尔夫球杆的卓越弹性为其他柿木或其他种类的木材难以企及,极受用户的欢迎;本间于1973年成为首个在亚洲推出碳纤维杆身的品牌,革命性地改变了高尔夫球杆的制造方式;

  90年代,本间的强化碳纤维钛金属杆身-Titanium Carbon杆身球杆在日本及美国等12个国家获得专利,这不仅标志着对本间创新能力的重要认可,也为本间带来竞争优势;刘建国先生在收购本间后实施“3R”方针,重塑(reinvent)HONMA成为具有活力的国际化及引领市场的高尔夫生活方式品牌。

  本间生产设施位于日本山形县面积约163,000平方米的酒田园区。目前,本间是唯一拥有专业手工艺技术以及强大内部制造能力的主要高尔夫产品公司,聘有约335名工匠,其中24名为平均积逾30年经验的大师级工匠。公司已在酒田园区实施严谨的学徒计划,藉此,高级工匠将其经验传授给年轻一代。工匠们对产品质量的追求使公司能够保持HONMA品牌作为高尔夫行业内标志性优质品牌的地位。

  HONMA产品目前在全球约50个国家出售,主要在亚洲,也同时在北美、欧洲和其他地区。

  公司的销售及经销网络包括HONMA品牌自营店86家及2700名经销商,产品在1,188间独立大型体育用品店销售。

  以截止2017年3月31日止完整的2017财政年度,如下图所示,公司收入有242.42亿日元(17.44亿港元),净利润有45.69亿日元(3.29亿港元);2014-2017财年,销售收入复合年增长率CAGR是15.5%,净利润复合年增长率CAGR是21%。

  以截至2017年9月30日止6个月的2017/18财年数据进行比较,销售收入分别为10,205.7百万日圆(7.34亿港元)和10,521.8百万日圆(7.57亿港元),增长3.1%。期间纯利由300.5百万日圆(2158万港元)增加269.5%至1,110.3百万日圆(7986万港元)。纯利大幅增加主要是由于毛利率由57.3%增加至58.7%以及销售及分销开支优化所致。

  (3)此次战略投资引起轰动的第三个原因,是根据此次战略联盟协议,本间拟与伊藤忠合作开发日本以及其他市场的HONMA高尔夫服装业务。

  作为日本著名企业,伊藤忠商事株式会社的业务其实是从1858年第一代伊藤忠兵卫做麻布生意开始创业的。伊藤忠在服装业是传统强项,从时装到非纤维的各个领域,在日本国内的商社中以业绩第一位著称。本次联盟协议,伊藤忠将利用其在服装行业的网络及专长支持公司采用“高尔夫全品牌法”再次推出其服装业务。预期2019年春夏季将会是公司与伊藤忠合作的首个季节。

  本间矢志透过供应(其中包括)HONMA品牌的服装为客户提供完整的高尔夫风格体验,并计划利用其品牌实力继续扩张其业务。如上图所示,以截止2017年3月31日的2017完整财务数据为例,本间的高尔夫球杆收入为201.85亿日元(14.52亿港元),占当年总收入的83.3%,同比增长7.1%;高尔夫球收入7.35亿日元(5288万港元),占当年总收入的3.0%,同比增长75.2%;包装、服装及其他配件,收入33.2亿日元(2.39亿港元),占当年总收入的13.7%,同比增长7.3%。公司服装业务连同包袋及其他配件仅占公司截至2017年9月30日止个6月总收益约13.4%。而许多同行业公司服装等业务占总收入约60%。因此,发展其服装业务存在巨大空间,此次本间致力于与伊藤忠合作发展服装业务也就不难理解了。

  本间在与合作伙伴联合开发与销售产品方面,其实有很多成功案例,积累了很多经验。以高尔夫球为例,公司发现高尔夫球在高尔夫产品中的回购率最高,相信高尔夫球市场具有可观的增长机会。于是,公司与宇荣高尔夫公司(亚洲最大高尔夫球制造商之一)建立伙伴关系,共同开发以HONMA为品牌的高尔夫球。于2014年推出高尔夫球首个系列,并自此将产品种类扩大至六种不同的高尔夫球产品线。为更有效地增加市场份额,公司还建立专门的高尔夫球销售团队及经销渠道。业务发展结果,如下图所示,2014财年,高尔夫球收入为8496万日元(611万港元);2015财年为3.38亿日元(2432万港元);2016财年为4.19亿日元(3014万港元);2017财年为7.35亿日元(5288万港元);复合年增长率近105%。(数据来源公司招股书及年报)

  公司与专业公司合作在“美国增长策略”中也是较为成功:为提高公司产品在北美的市场份额,于2016年4月公司在一间美国顾问公司的协助下完成美国调查,并随即开始执行美国策略。本间通过直接与市场主要零售商交易、重新设计其销售及分销模型、招聘行业的资深从业员以巩固其本地地位,以及在美国市场推出不同线下及网上营销活动以提升品牌及产品的知名度。期内于北美的销售点由2017年3月31日的170个销售点增加至2017年9月30日的345个销售点。公司北美的收入由截至2016年9月30日止6个月的209.5百万日圆(1507万港元),增加186.3%至截至2107年同期的599.6百万日圆(4314万港元),成效亦非常显著。

  有合作运作“高尔夫球”和“美国增长策略”的成功经验,此次本间与实力更强的伊藤忠在高尔夫服装方面进行类似的运作,结果值得期待。

  其实除了服装、高尔夫球和美国策略,本间高尔夫在欧洲市场扩张也是公司新的增长点。以截止2017年3月31日的2017财年完整的财务数据为例,本间在日本销售129.5亿日元(9.32亿港元),占当年总收入的53.4%;韩国销售33.91亿日元(2.44亿港元),占当年总收入的14.0%;中国销售44.51亿日元(3.2亿港元),占当年总收入的18.4%;北美销售6.36亿日元(4576万港元),占当年总收入的2.6%;欧洲销售4.99亿日元(3590万港元),占当年总收入的2.1%;世界其他地区销售23.13亿日元(1.78亿港元),占当年总收入的9.5%。

  北美及欧洲市场一直占全球高尔夫产品市场的重大份额,而从上图看,本间目前在该市场的市场份额甚少,因此开拓该市场将是本间实现未来增长的关键因素。

  欧洲市场在2018财年上半年市场策略规划变动后,尽管销售受到短期影响,收益由截至2016年9月30日止6个月的255.2百万日圆(1835万港元)减少33.8%至截至2017年同期的169.1百万日圆(1216万港元),但是公司的决心不变。效仿“美国增长策略”,本间已完成筹组具备丰富欧洲行业专业知识及视野的强大本地团队,团队正整装待发准备于2017年11月推出新产品,初期在欧洲销售点数目由2017年3月31日的131个销售点增加至2017年9月30日的141个销售点,并准备于2017年11月推出新产品、建立一个经销及客户服务中心及聘请职业球手,以提高品牌知名度及产品认知度。预期欧洲市场的销售将会进一步增长。

  本间高尔夫在其他业务增长点方面,就首推高尔夫球杆了,这也是公司的传统强项。公司现时主要提供三个主要产品家族的高尔夫球杆,即BERES、TOUR WORLD 及Be ZEAL,每个家族针对特定的消费者市场区间。基于大量市场调研,根据高尔夫球手对产品价格、设计和性能的重视程度(与其各自的富裕程度以及对高尔夫的热忱程度相关),将高尔夫球杆市场划分为九宫格,列示如下。

  BERES 高尔夫球杆以第2 市场区间消费者为目标,这是公司传统的客户基础,包括愿意为高尔夫球杆支付高价的富裕消费者。

  本间已利用其他产品成功扩展至第2 市场区间以外的分部。本间于2016年1月推出的Be ZEAL 家族高尔夫球杆,以第5 市场区间消费者为目标,融合时尚外型与易用性,旨在为提升球技的高尔夫初学者而设计。Be ZEAL 的收益由截至2016年3月31日止年度的1,173.2 百万日圆(8439万港元)增长117.2%至截至2017年同期的2,547.9 百万日圆(1.83亿港元),足证该新产品家族的成功。

  本间并于2016年10月推出第三代TOUR WORLD 家族高尔夫球杆TW737,TOUR WORLD 高尔夫球杆以第6 市场区间消费者为目标,由较重视场上表现的热忱型高尔夫爱好者组成,为满足热忱型高尔夫爱好者的需求设计。TW737 在Golf Digest 的2017 年度日本热力榜中荣获一项金奖及四项银奖,并在Digest USA 的2017 年度热力榜中荣获三项银奖。上述两项热力榜表彰相关市场的年度最佳新高尔夫球杆。在该新产品推出的带动下,TOUR WORLD 的收益由截至2016年3月31日止年度的4,330.6 百万日圆(3.12亿港元)增长11.5%至截至2017年同期的4,829.8 百万日圆(3.47亿港元)。

  本间高尔夫新推Be ZEAL和TOUR WORLD球杆,分别覆盖了第5 及第6 市场区间。如下图所示,在本间的重点营销国家包括韩国、中国和美国,恰好第5 及第6 市场区间增速高于主要高尔夫市场整体增速。

  本间之所以在“高尔夫球”和“美国增长策略”与合作伙伴一起取得巨大成功,其实还可归因于公司营销及推广其HONMA品牌的一个强曝光方法,就是持续吸纳更多高知名度的专业高尔夫球手加入TEAM HONMA,尤其是具有国际知名度的球手。公司投入巨大资源招揽、支持及留住优秀的职业高尔夫球手。截止2017年3月31日公司旗下TEAM HONMA 由33 名获得本间赞助的职业高尔夫球手组成,TEAM HONMA 球手在亚洲及国际职业高尔夫锦标赛中共赢得19 次冠军。此外,TEAM HONMA 球手冯珊珊在二零一六年奥运会上赢得女子高尔夫球铜牌。公司赞助球手的形象、代言以及球手在赛场上的杰出表现,将带动公司的销售增长。

  综上所述,作为世界久负盛名的顶级高尔夫产品生产商之一,本间高尔夫锐意变革,在服装、美国策略、高尔夫球、欧洲市场以及新球杆等业务新增长点的支撑下,未来连续几年保持双位数增长可期,再造一个本间也极有可能。作为香港资本市场稀缺的“高尔夫第一股”投资标的,本间高尔夫极具中长期投资价值,它的未来表现,就让我们拭目以待吧!

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